昆明發售15億城投債券年息6.12％

彩龍中國2008年04月03日 09:24

觀點

投資企債要考慮利率變化

“昆明城投企業債券附發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權，對普通投資者而言比較合理。”云南財經大學證券投資系主任劉錫標教授指出。

劉錫標表示，昆明城投企業債券前3年票面年利率為6.12%，看似比國債收益要高，但企業債券要收取利息稅，稅后實際收益要比國債低，因此設置發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權就尤其重要：發行人做出關于是否上調本期債券票面利率及上調幅度的公告后，投資者有權選擇在投資者回售登記期內進行登記，將持有的本期債券按面值全部或部分回售給發行人，或選擇繼續持有本期債券。

有證券公司分析師表示，因為企業債券發行后將上市交易，如果交易價格低于票面價格，則可以買入持有到期，從而可以獲得面值和利率，存在無風險套利的投資機會。

也有相關專家認為，目前股市連續下跌，企業債券投資也是一種不錯的選擇，當然要從實際收益來考慮各種投資方式。目前美元頻繁降息，為防止熱錢涌入，中國連續加息的可能性不大，一旦銀行存款利率出現下調，則企業債券的投資價值則顯現出來。

分析

城投企業債云南開先河

“長期以來，國資投融資公司也是通過銀行貸款的方式進行間接融資，直接融資比例為零。昆明城投發行企業債券，在云南開創了直接融資、利用資本市場金融工具募集資金來做城市基礎設施的先河，為國資投融資公司提供了一條可以借鑒的道路。”

昆明市國有資產監督管理委員會主任馬鳳倫表示，昆明市政府提出了深化國有資產管理體制改革和深化投融資體制改革的要求，包括“深化投融資公司改革的意見”等文件即將出臺，昆明市屬、包括昆明城投在內的7大投融資公司定位為政府重大基礎設施、經營性重大項目或相關重大項目的投融資平臺。

通過建立起管理體制順暢、運行機制靈活、融資結構合理、償債機制完善的運行模式，力爭通過3-4年的時間，使投融資公司的融資能力由80億元增加到300億元，資產負債率由86%降到60%以下，2家以上投融資公司通過發行債券或資產證券化融資，2家以上投融資公司通過整合資源資產后組建規范的股份公司上市融資，投融資公司直接融資的比例提高到20%以上，利用政策性銀行和國外資金的比重提高到40%以上。

助讀

昆明城投累計融資76.52億

過去，城市基礎設施建設需要政府的投入，通常的方式是銀行貸款，與之相對應的是還貸壓力和政府信用風險。由于巨額資金沉淀于已建成的基礎設施之上，政府難以將其盤活，更不能回收，既限制了城市基礎設施建設，又加重了財政負擔。此外，還存在著投資主體不明，責、權、利脫節，產權關系不順等弊端，政府的投資收益難以得到保障等問題。

在此背景下，國資投融資公司應運而生。據介紹，昆明城投是經昆明市人民政府批準，于1997年5月正式組建的國有獨資公司，是昆明市基礎設施投融資主要平臺之一，由昆明市國有資產監督管理委員會履行出資人職責。作為昆明市城市基礎設施建設的投融資主體，昆明城投自成立以來累計為昆明市基礎設施建設項目融資76.52億元，招商引資29.38億元，為昆明近十年來主要市政基礎設施建設的資金需求提供了重要的支持。昆明城投相繼參與并完成了如小菜園立交橋、昆洛公路等多項城市重大基礎設施建設，極大提升了昆明市城市綜合功能，改善了昆明市道路交通狀況。

作為昆明市城市基礎設施建設的投融資主體，截至2006年12月31日，昆明城投總資產達到123.22億元，負債61.93億元，所有者權益61.17億元，資產負債率為50.26%。2006年度昆明城投實現利潤總額1.81億元，凈利潤1.40億元。

姜永雙/制表

背景

二季度債市先抑后揚

3月18日美聯儲降息使得國內債券市場投資者的信心有所增強，近期收益率曲線的下移也反映了市場做多信心的恢復，但我們認為二季度投資者應該謹慎。

目前國內通脹壓力較大，決定國內存款利率走勢的主要因素是國內的通脹水平。我們對CPI走勢較為悲觀，預計一季度CPI累計漲幅在8%以上，二季度CPI仍將高居不下甚至不排除再創新高的可能性，4月中下旬加息的概率較大。如果美聯儲繼續降息，那只會將國內加息政策的實施有所推遲。在國內通脹未能很好地得到控制、加息政策未實施之前，建議投資者謹慎，債券市場全面上漲仍需等待時機，待加息政策實施后債券市場將會迎來新一輪的上漲行情。

一季度在美聯儲大幅降息后，國內債券收益率出現了一輪急速下跌，尤其是國債和分離債上市后的公司債收益率出現明顯下降。一季度不同年限的國債收益率較年初下降了25-40BP，分離公司債品種收益率下降幅度更大，政策性金融債收益率曲線只是中長期端有所下降。目前國債、政策性金融的信用利差在進一步放大，在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差達到85BP。以5年期債券為分水嶺，期限在5年期以上品種收益率曲線較為平穩，剩余年限在5年期以內債券收益率較為陡峭。

分析國內外經濟運行情況以及國內自身的情況，預計二季度至少加息一次，同時考慮到未來長期端債券品種的供給較少，如果實施非對稱加息，那么5年期以上債券的利率風險小于短期端，短期端品種的利率風險更大。目前國債收益率下降空間不大，金融債的利率風險小于國債。我們依然堅持前期的觀點，建議逐步拉長投資組合久期，關注5年期以上的政策性金融債。

目前債市收益率曲線有所下移，投資熱情高漲、資金面支撐因素不可忽略。在美聯儲大幅降息以及股市劇烈波動下，投資者注意到債券市場的避險功能，各機構理財產品以及基金公司更加青睞債券市場，目前債券市場的投資需求在迅速膨脹。3月份國開行發行的政策性浮息金融債認購倍率2.20，市場資金的支撐是不可忽略的因素。進入二季度，在3月份CPI數據公布前后，市場加息預期會較為強烈，投資者應該謹慎；在加息前后債市會表現出先抑后揚，債券市場全面上揚仍需等待時機；待加息政策實施后投資熱情將會重新得到膨脹,債市將會迎來新一輪的上漲行情。

分離債漲幅過大，建議投資者控制倉位。目前有擔保債券收益率在5.5%左右，無擔保分離債收益率在5.95%左右，有擔保分離債和無擔保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現在的45BP。在銀行擔保叫停后，企業債市場的發行步伐有所放緩。二季度企業債的供給將會增大，目前預案發行分離債的總規模為741億元。鑒于目前市場交易的分離債品種漲幅較大，而分離債的市場擴容以及企業債的供給增加可能會對已上市品種產生影響，建議投資者控制信用產品的倉位。